卖得贵的巴奴火锅按下冲刺港股的启动键，虽然高喊产品主义，但要站在资本市场角度来看，其实巴奴想做第二个海底捞。

01 巴奴冲刺港股，想摘 “火锅第三股” 

激烈竞争的餐饮行业或将迎来一家新上市公司。

《新品略财经》关注到，6月16日，据港交所官网披露，知名连锁火锅品牌巴奴毛肚火锅的母公司（巴奴国际控股有限公司，以下简称：巴奴）正式向港交所递交主板上市申请，中金公司、招银国际担任联席保荐人。

如果未来巴奴能按计划如期上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，成功登陆资本市场的火锅品牌，能摘得“火锅第三股”荣誉。

有意思的是，巴奴不是诞生于火锅之乡的重庆或四川，而是和泡泡玛特、胖东来来自共同的一个省份河南。

公开资料显示，早在2001年，巴奴创始人杜中兵就在河南安阳开了第一家火锅店，巴奴直接摒弃行业惯用火碱发制毛肚和老油锅底做法，主打火锅健康的理念。

火锅行业十分同质化，于是巴奴就主打毛肚火锅为特色，渐渐地在市场上站稳脚跟，不断发展壮大。

刚开始的巴奴只是地方的一家火锅品牌，后来到了2009年进入郑州，2012年为了进一步强化品牌特色，巴奴更名为巴奴毛肚火锅。

巴奴一直在火锅市场有着较高的关注度，现在冲刺港股，其招股书也第一次向外界全面展示自己的方方面面。

在门店数量方面，如今，巴奴的直营门店已覆盖全国39个城市，门店数量达到145家，较2021年末增长74.7%，反映出巴奴在最近三年多时间里猛踩油门开店。

从门店分布区域来看，巴奴在河南大本营市场拥有53家门店，整体占比超三成。

巴奴近三年来的财务表现与其门店数量成正比，而且是赚钱的。

巴奴招股书显示，巴奴火锅在2022年、2023年及2024年分别实现收入14.331亿元、21.116亿元及23.073亿元，同期净利润分别为-520万元、1.017亿元及1.229亿元。截至2024年及2025年3月31日止的三个月，收入分别为5.639亿元及7.087亿元，净利润分别为3500万元及5520万元。

更值得关注的是，巴奴的人均消费水平在火锅行业走在前列。据巴奴招股书，截至2025年3月31日，巴奴顾客人均消费为138元。

因此，巴奴给自己的定位是品质火锅，算是讲出了不错的品牌故事。据弗若斯特沙利文报告，在客单价高于120元以上的品质火锅市场，巴奴是中国品质火锅市场中按收入计的最大品牌，以3.1%的市场份额稳居该领域第一，在整个火锅市场排名第三。

巴奴也是资本宠儿，背后有多家投资机构投资和押注。2020年，巴奴连续获得番茄资本、CPE源峰等机构数亿元融资；2023年嵩山资本更明确计划投资1.5亿元支持其A股IPO。

很显然，巴奴上市的背后也有资本的助推，巴奴也需要向这些投资机构交付上市的答卷。

此外，今年以来，蜜雪冰城上市后股价持续上涨，再度点燃了餐饮企业、新茶饮企业的上市热潮，餐饮企业又迎来了一个难得价值窗口期，很显然此时冲刺上市的巴奴想借力这一波资本红利期。

由此可见，从财务表现、客单价、发展现状以及品牌发展阶段等各方面来看，巴奴是到了该冲刺资本市场的阶段了。

02 巴奴想做第二个海底捞

在中国火锅市场，海底捞总是一个永远无法绕开的品牌。

创立于1994年的海底捞，也同样有自己的传奇发展故事，从四川简阳的一家小火锅店，如今发展成截至2024年底共经营1368家餐厅的火锅巨头。

海底捞给消费者和行业里最大的吸引点和亮点就是海底捞的服务，海底捞更被誉为 “火锅行业的黄埔军校”。

火锅行业有很多品牌都曾模仿过海底捞，巴奴也是其中的一员，当早期模仿海底捞模式遇到瓶颈后，杜中兵带领着巴奴转向“产品主义”，更是喊出了“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是”的宣言，这也成就了如今拥有独立品牌特色的巴奴。

在《新品略财经》看来，尽管巴奴一直说要走和海底捞不一样的路线，但要站在企业长久发展和冲刺资本市场的角度来说，巴奴还是想做第二个海底捞。

没有一家餐饮巨头不想上市，已经上市的海底捞、九毛九，以及接连冲刺了5次，上个月才成功上市的绿茶集团都说明了这一点。

海底捞于2018年9月26日在港交所挂牌上市，上市后的海底捞股价持续冲高，最高涨幅达到10.11%，市值曾一度冲破千亿港元，当时超越了121亿美元的达美乐披萨，成为全球第五大餐饮企业。

上市之后的海底捞融到了更多资金，为海底捞后续的发展提供了充足的“弹药”，同时企业也进入了发展新阶段，成为上市公众公司，也能提升企业品牌知名度和市场影响力。

从目前已知数据来看，巴奴火锅的人均消费水平较海底捞贵。作为参考，海底捞2024年中国内地市场的人均消费水平为95.7元，巴奴同期为142元。巴奴招股书显示，从2022年到2025年Q1，巴奴的顾客人均消费水平始终维持在140元左右。

但很有意思的是，如果不拿门店总规模和总营收等数据作对比，仅从客单价和赚钱能力角度看，巴奴有高客单价，但并没有匹配相应的高利润。

招股书显示，2022年-2024年及2025年Q1，巴奴经调整净利润率分别为2.9%、6.8%、8.5%以及10.8%。反观海底捞，2022-2024年核心经营利润率分别为4.7%、10.8%和14.6%。

此外在翻台率方面，以2024年，海底捞日均翻台率为4.1次，比2023年的3.8次有所增长，巴奴虽然整体翻台率由2022年的3.0次增长至2025年第一季度的3.7次，但仍不及海底捞。

此外，在营收来源方面，巴奴主要靠门店餐厅收入，收入单一，而海底捞不仅有餐厅经营，还有外卖、调味品、食材销售、甚至是海底捞的子公司原材料供应商颐海国际早已是上市公司了。

尽管从财报数据方面看起来，巴奴的表现还不错，但要从赚钱能力、多元化收入构成等角度方面来看，特别是对于上市的餐饮企业来说，都是多品牌多业务发展，才能讲出更好听的新故事，就算是现在的海底捞仍在做多个业务试水，推出了不少业务子品牌。

《新品略财经》认为，从餐饮企业上市、赚钱能力及未来业务资本市场价值估值的角度来看，巴奴上市只是关键一步，长久来说，巴奴不能只做一个火锅连锁餐饮品牌，而是要像海底捞一样搭建一个“餐饮帝国”。

海底捞依然是火锅行业的标杆，尽管巴奴走出了不一样的路线，但火锅行业的赛道玩家们都想成为第二个海底捞，毫无疑问巴奴也是如此。

03 机遇挑战并存，巴奴还需讲出新故事 

餐饮行业其实没有秘密，海底捞主打服务，巴奴主打产品主义，各自都讲出了自己的品牌发展故事。

但如果站在火锅赛道里来看，巴奴这家企业，有着鲜明对比的AB两面，这些方面也会影响着巴奴的发展。

首先从产品特色角度来说，巴奴主打的毛肚产品，走出了一条适合自身发展的差异化发展路线，尽管也有其他连锁火锅品牌也主打毛肚特色，但在用户心智资源占领板块，巴奴的地位已经很稳固了。

特别是在人均消费水平的客单价方面，巴奴的高消费水平，在整个行业中同样有明显的优势和行业地位。

据巴奴招股书，截至2025年3月31日，巴奴毛肚火锅顾客平均人均消费为138元，虽然较上年同期的148元下降了10元，据窄门餐眼数据，海底捞人均消费为100.86元，珮姐老火锅人均105.61元，怂火锅人均仅97.88元。

凡事都有双面性，巴奴的高客单价也给市场留下了贵的印象，甚至因为贵的标签还曾多次给巴奴带来舆论危机。

据媒体报道，今年2月，巴奴创始人杜中兵在一场毛肚火锅发展研讨会的直播中发表了“月薪5000你就不要吃巴奴，哪怕吃个麻辣烫”等言论，引发了不小的争议，尽管后来杜中兵在其抖音号中发视频回应争议，但还是多少有些负面争议。巴奴也曾在2023年陷入过“提天价土豆”事件（18元5片土豆）引发舆论热议。

在当前的消费大环境下，已经对火锅行业产生了不小的影响。根据《2024年中国火锅产业大数据研究报告》显示，从2019年到2023年，火锅平均客单价从55.2元上升至68.8元，而到了2024年上半年则降至59元。

海底捞为了吸引消费者吃火锅，选择了降价保销量，也放低了身段和姿态，巴奴的客单价也同样面临未来不确定的压力。

火锅是一个高度同质化的行业，巴奴正受到海底捞和其他友商的激烈竞争。比如，海底捞推出了巴奴的同款毛肚价格低5%，鲜鸭血价格仅为巴奴的一半。

也有不少其他火锅品牌正在加速抢夺市场，竞争力也不可忽视，火锅行业的平替消费风潮也存在，对于价格敏感型消费者而言，如果要从客单价角度来看，在选择巴奴和海底捞之间，也有一定的消费者会去选择后者。

巴奴除了在河南大本营市场占据优势外，其他全国市场拥有92家门店，二线及以下城市占比78.6%，虽然二线及以下城市门店经营利润率要高于一线城市，但未来巴奴要拓展增量市场，就需要向一二线城市突围，则会面临一个竞争更为激烈的市场。

巴奴是一家很有特色的火锅连锁品牌，有自己的优势，也有着不错的财务表现，未来若如期登陆资本市场，也是对其商业价值的一种肯定。预计未来成功上市后的巴奴肯定会按下扩张加速键。

回到现实商业世界，巴奴或许永远无法摆脱被拿来和海底捞作对比的“命运”，但换个角度看，海底捞既是对手，也是行业标杆，站在资本市场角度看，巴奴未来还是想做第二个海底捞，也未尝不可。

很显然，巴奴未来不仅要继续讲好毛肚火锅的故事，同样也需要不断讲出更多新故事。

参考资料：

蓝鲸新闻：巴奴火锅冲刺港股IPO：人均消费达138元，对手不止海底捞

大象财富：赴港冲刺“火锅第三股”：品质火锅巴奴的资本突围

定焦One：人均140元的巴奴火锅，没海底捞会赚钱

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本文来自微信公众号“新品略财经”，作者：吴文武，36氪经授权发布。