创新药企融资大军里，又多了一家头部企业。

7月14日，科创板明星药企百利天恒的37.64亿元定增计划获上交所审核通过，距离落地仅差证监会临门一脚。而这次募集到的资金，百利天恒将全部用于创新药研发项目。

截图来源于公司公告

具体来看，百利天恒的募资用途主要聚焦两个硬核技术方向：一是HIRE-ADC平台，推进全球首个双抗ADC药物BL-B01D1的全球商业化及多项III期拓展试验，并支持3款新一代ADC的I/II期临床；二是GNC平台，推动全球首个四抗药物在实体瘤的II期试验及与其他药物的联合疗法验证。

2025年上半年，在政策红利与研发突破的双重驱动下，创新药板块涨势如虹，港股恒生创新药ETF涨幅一度高达70%，板块热度催生密集融资潮。信达生物6月配售募资43亿港元，君实生物同月完成10.4亿港元H股配售，恒瑞医药此前更以130.8亿港元H股IPO创下近五年港股医药最大融资纪录。

在此背景下，百利天恒紧随行业趋势，披露的定增计划获上交所通过，成为年内A股创新药领域再融资案例之一。

创新药成就四川新首富

1996年，朱义在四川成都创立百利药业（百利天恒前身），此后他抓住中国仿制药快速扩张的窗口期，在1998年推出适应症为呼吸道病毒感染的利巴韦林颗粒（商品名“新博林”）等爆款产品。

2003年非典疫情期间，朱义主导生产的新博林销售额突破亿元，不仅打通全国销售渠道，更积累了稳定的现金流，每年产生数千万元净现金流，为后续转型埋下伏笔。

在同行沉迷于仿制药的短期利润时，朱义已开始谋划向创新药转型。2010年，朱义启动“以仿养创”战略，用仿制药收入支持研发，并于2014年在美国西雅图成立全资子公司SystImmune，专注肿瘤创新药研发。

彼时，百利天恒选择的是全球仅少数企业涉足的双抗ADC领域，并集中资源开发BL-B01D1。这种双抗ADC药物，因HER3靶点开发难度极高，曾让罗氏等跨国药企巨头铩羽而归。

2017年前，百利天恒营收主要来自利巴韦林颗粒、丙泊酚注射液等仿制药，但随着双抗ADC平台研发深入，资金消耗呈几何级增长，至2022年底，公司账上现金仅剩约10亿元。在创新药行业需要大量资金的背景下，这笔钱也略显不足。

账上资金捉襟见肘，在“停下来就是前功尽弃”的压力下，为保障管线持续推进，百利天恒加速了科创板上市进程。

2023年1月，百利天恒登陆科创板，募资总额达28.41亿元。这笔资金如同“及时雨”，打破了研发停滞的僵局，其中15亿元专项用于BL-B01D1的全球多中心III期试验，确保中美双中心同步入组。

上市后，百利天恒的市值与朱义的个人财富开启了火箭式跃升。

2023年1月科创板上市时，百利天恒市值约130亿元，朱义持有的74.35%股份对应财富约96亿元。但随着BL-B01D1的III期临床数据持续超预期，叠加2023年底与跨国药企百时美施贵宝签署的84亿美元合作协议落地，资本市场对百利天恒的估值逻辑彻底重构。

上述合作消息公布后，百利天恒股价单日20%涨停，市值突破500亿元；到了2024年，凭借8亿美元首付款到账及业绩扭亏为盈，百利天恒市值再度上涨至800亿元；2025年5月底，随着BL-B01D1多项III期临床完成首例入组，百利天恒市值首次突破1200亿元，较发行价累计上涨超9倍。

截图来源于东方财富

这一过程中，朱义的财富也迅速膨胀：2023年胡润榜上以270亿元排名第188位；2024年凭借510亿元跃居第74位；2025年随着股价继续大涨，以当下1280亿元的市值进行估算，其74.35%的持股价值飙升至950亿元。

在此之前，通威股份的刘汉元、管亚梅夫妇蝉联了2023年和2024年的四川首富之位。2025年3月，胡润研究院发布的《2025胡润全球富豪榜》显示，四川另外两家企业巨头——新希望的刘永好家族与通威股份的刘汉元、管亚梅夫妇，财富均约为730亿元。相比之下，当下百利天恒实控人朱义的财富则以明显优势超出这一水平，从而成为四川新首富。

综合来看，朱义可以说是靠着孤注一掷押注双抗ADC赛道，登顶四川首富之位。可这千亿市值的光环，百利天恒能维持多久呢？

一款管线赌未来？

近几年，百利天恒的财务数据犹如坐了过山车一般起伏不定。

2024年百利天恒的业绩爆发，主要是因为百时美施贵宝支付的8亿美元首付款到账，从而实现了37亿元净利润的奇迹。但到了2025年，百利天恒又被打回原形，一季报显示，公司营收骤降至6744万元，同比减少98.77%，净亏损5.31亿元。

更为严峻的是，百利天恒的主营业务也出现了下滑。

2024年财报显示，百利天恒的化药制剂收入萎缩至3.27亿元，相较上年同期减少了15%，毛利率更是从69%降至53%；中成药制剂板块收入下滑8%至1.64亿元，毛利率在经过连续两年下降后，滑落至34%。

化药制剂板块的核心产品丙泊酚乳状注射液受集采冲击明显，2024年国家及省级药品集采导致其中标价格大幅下降，叠加恒瑞医药等竞品加速市场挤占，收入和毛利率双双承压；中成药制剂板块的支柱产品黄芪颗粒则因中药材成本持续攀升，毛利率进一步收缩。

在传统业务下滑的背景下，百利天恒将筹码押在了创新药赛道。

然而，百利天恒在研管线看似布局多元，涵盖双抗ADC、四特异性抗体等前沿领域，但14款进入临床试验的创新药中，双抗ADC占7款、四特异性抗体3款、其他类型4款。

具体来看，3款进入III期的药物中，BL-B01D1是绝对核心。这款药物虽号称“全球首个完成III期的双抗ADC”，但覆盖的鼻咽癌、食管癌等适应症，全球年新发病例合计不足50万例，市场天花板明显。

另一款BL-M07D1虽进入III期，却与罗氏、科伦博泰旗下产品的适应症高度重叠。

唯一的四抗药物GNC-038虽被宣传为“全球首创”，但III期试验仅针对小细胞肺癌一个适应症，且入组进度较计划滞后4个月，主要因资金被优先投向BL-B01D1。

而其余的10余款临床管线，有的处于临床前期，有的靶点则集中于红海领域，与已上市药物差异化不足。这种“一款管线赌未来”的模式，使得其能否持续产出爆款，更像一场没有把握的赌博。

推进核心管线需要持续输血，维持管线梯队布局同样离不开资金支撑。于是在创新药行业回暖的窗口期，百利天恒也加入了向市场募资的行列。

这一动作与行业融资潮形成呼应：2025年5月底以来，港股已有5家创新药企通过配售募资超80亿港元；A股市场，迪哲医药、海思科等药企的融资方案均在上半年落地，资金正加速向具备全球技术壁垒的管线集中。

百利天恒的定增计划，既是对自身资金缺口的填补，也是对行业融资窗口的顺势把握。毕竟，核心管线BL-B01D1的全球III期拓展，与其他管线的临床推进都需要资金。

针对核心管线存在的潜在风险，以及如何解决靶点扎堆、进度滞后等问题，源媒汇向百利天恒董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

百利天恒的千亿估值，终究是靠一款核心管线支撑，若后续没有爆款管线接棒，朱义的四川首富位置还能坐多久呢？

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 本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：胡青木，编辑：苏淮，36氪经授权发布。