5月20日，宁德时代（3750.HK）正式在香港联交所上市，上市首日高开12.55%，报296港元，发行价为263港元。宁德时代最新总市值达1.34万亿港元，成为近年来港股规模最大的IPO之一，也有望成为今年全球最大的IPO。

据了解，宁德时代此次港股上市，全球发售股份数目共1.18亿股，发行价263.00港元/股，是首单以仅设置价格上限的方式进行定价的先A后H上市项目，是近10年以来价格上限对比A股当日收盘价的最小折扣，并实现了零折扣。此次宁德时代港股上市从启动到完成速度非常快，仅历时128天，吸引了包括能源巨头、主权财富基金和顶级市场化机构在内阵容豪华的基石投资者最高203.71亿港元（按发行价格上限每股263.00港元计算）认购。

宁德时代董事长兼CEO曾毓群在上市仪式上表示：“宁德时代不只是一家电池零部件制造商，也是系统解决方案提供者，更致力于成为一家零碳科技公司。在全球新能源革命的大趋势下，零碳经济正快速崛起。宁德时代将成为全球零碳经济的开拓者。”

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宁德时代工作人员此前曾告诉《每日经济新闻》记者，此次港股上市募集的资金将重点用于海外产能扩张、国际业务拓展及境外营运资金补充，为公司长期国际化战略提供资金支持。

这一资本动作的背后，折射出宁德时代的“增长焦虑”：一方面，动力电池行业竞争日趋白热化，其市场份额受到挤压；另一方面，整车企业纷纷推进供应链多元化布局，市场存在“去宁化”趋势；再者，宁德时代换电、钠电池等新业务增长点仍在探索之中⋯⋯多重压力下，全球化已成为宁德时代破局的关键。

宁德时代此次赴港股上市，不仅为其出海扩张提供“弹药”，更是其应对行业变局的关键一役。

引入23名基石投资者

值得一提的是，此次IPO所发售的股份仅占宁德时代扩大后股本的2.61%。

在此次港股IPO前，宁德时代董事长曾毓群为宁德时代的第一大股东，持股比例为23.27%。其他主要股东持股比例分别为10.66%、6.45%和4.58%。港股IPO后，这些股东的持股比例将略有下降，其中，曾毓群通过厦门瑞庭持股22.66%，仍为第一大股东。

基石投资者名单，是宁德时代此次IPO的一大亮点。

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除能源巨头中国石化外，主权基金KIA（科威特投资局）、高瓴资本、高毅资产、瑞银资管、橡树资本等机构纷纷入场，覆盖国央企巨头、国内知名私募、海外主权基金、地方国资等，投资金额从3000万美元到5亿美元不等，涵盖能源、金融、产业资本等多重领域。

具体来看，中国石化、KIA、高瓴资本三家投资额最大，其他投资者包括高毅资产、UBS资管、橡树资本、韩国未来资产、加拿大皇家银行、中国太保、泰康、博裕、景林、洛阳科创、中邮理财等。宁德时代公告内容显示，这23名基石投资者的占股比例为57.13%。

值得一提的是，其他机构和散户也对宁德时代表现出了热情。截至5月15日中午，富途客户端显示，此次宁德时代IPO中，散户认购部分超额117倍，认购金额超过2700亿港元。

国内市场份额不断承压

就在宁德时代赴港IPO之际，其在国内动力电池市场的增长已显疲态。

市场数据清晰地反映了这一趋势：根据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，宁德时代国内市占率在2021年达到52.1%的历史峰值。但此后份额持续下滑，2022年降至48.2%。韩国知名电池研究机构SNE Research数据显示，2023年，宁德时代国内市占率进一步收缩至44.5%，2024年小幅回升至45.1%。

市占率的回落也影响到了宁德时代的业绩表现。

根据宁德时代披露的招股书，2021年、2022年、2023年及2024年，宁德时代的营收分别约1303.56亿元、3286亿元、4009亿元和3620亿元。从营收数据来看，宁德时代近年来的确出现了较大幅度的增长，但营收增速呈逐年下降趋势。具体来看，2021年到2024年，其营收同比增长分别为159%、152%、22%和-9.7%。

目前，宁德时代的车企客户几乎涵盖了所有主流汽车企业，但为了避免“给电池企业打工”，不少车企开始寻求多元化供应以降低对电池企业的依赖。比如，比亚迪自主研发磷酸铁锂刀片电池，几乎实现100%自供；脱胎于长城汽车的蜂巢能源，已经向长城汽车、吉利汽车等主机厂供货。

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即使不自建电池厂，一些主机厂也通过分散订单的方式降低风险。比如，特斯拉除选择宁德时代外，还增加了LG新能源、比亚迪、松下等供应商；理想汽车在宁德时代之外引入了欣旺达、蜂巢能源等供应商；小鹏汽车的宁德时代电池占比此前有八成，目前已新增了亿纬锂能、中创新航等供应商。

更值得注意的是，自2022年以来，在车市“价格战”的背景下，主机厂逐渐从三元锂电池转向成本相对较低的磷酸铁锂电池。从技术角度来看，磷酸铁锂电池通过CTP、刀片电池等技术弥补能量密度短板。例如，比亚迪刀片电池体积利用率提升50%，续航可达600公里以上，接近三元锂电池水平。

技术转向和产品变化也给宁德时代的市场地位带来了挑战。

寻找增长新故事

面对增长困境，宁德时代需要新的故事。

首先在产品层面，宁德时代将触角伸向了钠离子电池等布局新的赛道。但钠离子电池能量密度仍偏低，难以替代锂电主流市场，后续效果如何还待市场验证。

其次，在补能方式上，宁德时代选择押注换电模式。因为曾毓群判断，到2030年，在电车补能模式上，换电、家充和公共充电桩将三分天下。针对乘用车和商用车，宁德时代分别推出了巧克力换电和骐骥换电两大解决方案。5月18日，中国交通运输协会与宁德时代发布了全球首款75#重卡换电标准电池及全场景解决方案，并宣布到2030年建成覆盖全国80%干线运力的换电网络。

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但标准化和资金成本都是制约换电模式发展的瓶颈。“换电站之间设备和技术标准不兼容、不同车型的兼容性差、换电站布局的密度低。”一位重卡物流公司的工作人员向记者透露，以重卡为例，其换电模式一直局限在港口、矿山封闭场景的小众化赛道，难以大规模推向市场。

底盘式换电的一大挑战是如何具备跨品牌、跨车型的通用性。宁德时代旗下公司时代骐骥CEO杨峻透露，骐骥换电站可以兼容市面上95%以上的主流车型。

此外，换电模式落地难的另一个原因在于其属于重资产模式，投资成本高。“一座换电站的建设成本大概在500万元，此外还有土地基建、电力配套、运营维护等成本，前期资金压力确实很高。”一位换电企业工作人员表示。

换电方面，宁德时代立下的目标为2025年建成1000座换电站，中期目标为1万座换电站，最终目标则为3万至4万座换电站。这对宁德时代而言，需要巨大的资金投入，也将是新业务增长要面对的挑战。

募资加速出海扩张

出海，是宁德时代寻找的另一个突破点。

从公司注册招股书来看，2024年，宁德时代2024年全球市占率为37.9%，带来了30.5%的营业收入。受制于外汇储备规模等因素制约，国际化扩张亟须资本助力。

有宁德时代工作人员向记者透露，此次港股上市募集的资金将成为公司国际化战略的重要支撑，“通过港股平台，我们能够更灵活地调配外汇资源，为海外项目提供充足的资金保障。”该人士表示。据记者了解，本次募资额的90%将专项用于匈牙利基地的一、二期建设，以强化欧洲本土化供应能力。

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实际上，匈牙利已经成为中国汽车主机厂及汽车供应链企业的欧洲战略支点，这一背后有着深层次的战略考量。匈牙利是欧洲传统汽车工业重镇，也是首个同中国签署“一带一路”的合作文件的欧洲国家，有着较为成熟的产业配套体系和丰富的上游原材料资源。

然而，海外扩张之路并非坦途。业内人士指出，尽管匈牙利具备诸多优势，但宁德时代仍需应对欧盟严苛的环保法规、文化差异带来的多方挑战，以及潜在的政策变动风险。特别是在全球贸易环境波动的背景下，地缘政治因素可能对项目推进产生重大影响。“（美国）关税政策仍处于快速演变中，对我们业务的影响暂时无法准确评估，我们将密切关注相关情况。”宁德时代方面表示。

“在地缘政治层面，宁德时代希望‘本土化扎根’以化解政策壁垒，通过技术换市场策略深化绑定。通过这种方式将电池专利技术嵌入当地产业链，既规避贸易壁垒，又借车企本土资源实现快速落地。”福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪接受记者采访时表示。

此外，宁德时代和行业内的电池供应商一样，需要面对的风险还包括原材料方面。动力电池的生产依赖于锂、钴、镍等关键原材料，而这些资源的价格波动和供应链的不稳定，可能对企业的生产和利润造成影响。且部分关键原材料集中在少数国家和地区，地缘政治风险可能影响供应链的稳定性。

宁德时代此次港股IPO为其全球化战略提供了关键资金支持，但面对国内市占率下滑、技术路线竞争及海外政策风险等挑战，仍需在技术创新、本地化运营和供应链管理上持续突破。

未来，宁德时代能否通过匈牙利项目、换电模式及钠电池等新业务打开增长空间，将决定其能否在激烈的全球竞争中保持领先地位。

本文来自微信公众号“NBD汽车”，作者：黄辛旭 孙桐桐，36氪经授权发布。